菜粕配方调整&基差倒挂 上涨空间有限

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菜粕配方调整&基差倒挂 上涨空间有限

　　虽然菜粕近期存在豆、菜粕现货价差扩大、美豆需求强劲上升，收割进度放缓等的利多的刺激下不断反弹，但受到水产饲料配方调整、新季棉粕上市及进口菜籽四季度后期到港量续增的影响，未来供给面略紧的格局或有所放松；而随着基差的迅速倒挂，盘面套保压力增加，也将限制菜粕的上涨空间。

　　根据季节性规律，水产市场将在三季度气温下降后转入淡季，菜粕的需求也将逐渐步入下降通道。随着天气转凉，现货市场成交的不断萎缩，两广地区加籽粕的报价稳步围绕在2300元/吨一线低位震荡。由于水产旺季结束、畜禽消费不足，目前内地国产菜粕的去库存进度并不理想，将有较多菜粕进入冬储，从近期油菜籽产区调研结果来推测，当前湖北地区菜粕库存数量保守在14万吨左右。截止11月13日，两广地区周度菜粕库存在18500万吨左右，福建地区菜粕库存虽前期高点有所下滑，但仍然维持在1.8万吨的高位。

　　压榨利润方面，尽管ICE菜籽10月初从低位开始不断反弹，但国内菜粕、菜油的反弹也较为迅速，进口压榨利润的上升趋势仍然得以维持。伴随压榨利润的持续回升，后期菜籽到港量将保持续增。就船期来看，四季度预估有120万吨加籽到港，加籽粕供给节奏难以有效减缓。总体来看，国内加、澳菜籽到港量在经历6-7月短暂的回落后，预计四季度我国菜籽进口量将会继续攀升。进口菜籽量的剧增将使菜粕去库存进程放缓。

　　此外从基差来看，随着10月底菜粕基差的快速缩小甚至倒挂，吸引了大量的套保盘及产业客户加入空头阵营。截止11月13日，菜粕主力合约基差由10月初的200缩小至-150的水平；随着期货的不断升水，盘面套保压力不断增加，郑州商品交易所的菜粕有效仓单也从10月的47张激增至3807张。

　　传统意义上认为水产料必须大量添加菜粕，但从今年的情况来看，这种需求的弹性其实很大。6月份之前由于中储粮的囤粕，造成市面上国产菜粕供应不足，许多饲料加工企业被迫修改配方，水产料添加由原来的35%，普遍下降15%-20%，而剩余的菜粕添加，也有很大一部分是用的进口菜粕。这也是今年国产粕产量下滑，但到目前仍有剩余库存的原因之一。近两年水产饲料冲量比较困难，企业多注重以质取胜，即便内地的国产菜粕比进口菜粕便宜100元/吨，企业仍愿意使用质量更好的进口菜粕。饲料企业一般每季度或者每半年修改一次配方，如果以今年的国产菜粕市场运行考虑，不排除企业对新年度的饲料配方继续维持低国产菜粕用量，这会导致国产菜粕的需求下滑，菜粕价格随着豆粕价格波动，自身的供需影响减弱。

　　此外，今年新季上市棉粕价格在2400元/吨左右，且黄曲霉素含量较去年有所下降，棉菜粕价差处于低位，菜粕可能进一步受到挤占。

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